最近20年德国DAX指数表现良好。每年平均增长率都达到两位数。假设一位投资者于1987年底购入德国DAX-30 股票组合，到2017年底其年平均收益率为11%［8］。如果从1987年开始投资10 000欧元建立一个由德国主要指数组成的代表性资产组合，那么2017年底该组合总价值为 80 623 欧元。当然，股票资产也面临很大的不确定性。如果提前一年于1986年底投入10 000 欧元购买30种DAX股票，由于1987年11月股市大幅了下挫36.4%，到2017年组合价值只有51 326欧元［4］。尽管股市有波动，但与债券等固定收益类资产组合相比，股票在一个较长投资区间内仍是最优选择。资料来源：德国联邦银行，*表示第一季度。 但统计数据显示股票并不是德国家庭金融资产组合的一个重要配置工具税收因素也阻碍德国人投资股票的热情。2017年1月德国引入25%的投资利得税，对长期投资者也不豁免。而奥地利投资超过1年即免税，意大利和西班牙为12.5%和18%，均低于德国。。德国家庭的金融资产通常由银行存款、保险、有价证券、投资基金和养老金等组成（见图2所示）。其中，储蓄和购买保险是个人家庭金融资产的重要组成部分，而有价证券的占比很少。2017年德国股票投资者占总人口的比例约为6.6%［9］。和国际上其他国家相比偏低，法国该比例为14.5%，瑞士为20.4%，美国和日本分别为25.5%和27.7%［9］。资产组合的这种低股票配置结构直接导致组合的收益率低下（见表1所示）。德国家庭金融资产的实际收益率自1960年以来一直在2%左右徘徊，其中1971年至1980年的实际收益率还为负值。1991年以来美国家庭资产的年平均名义收益率为6.2%，剔除通货膨胀因素后的实际收益率为3.6%，比德国高1.3个百分点［10］。导致这种收益率异同的一个重要原因是美国家庭金融资产组合中的低存款和高股票占比。 表1德国家庭金融资产历年名义和 实际收益率的变化 资料来源：参考文献［10］. 五、结 论 由于出生率持续下降和人均期望寿命延长而导致的人口老龄化以及降低的保险替代率由于2001年的养老保险制度改革使得2030年法定养老金替代率从改革前的46%下降到42.5%，由此产生了约三个百分点的养老金缺口。具体参见Deutsche Bundesbank: Kapitalgedeckte Altersvorsorge und Finanzm？rkte, Monatsbericht Juli 2002.导致个人的老年生活水准仅依靠法定养老保险金难以维持。个人家庭需要建立自己的养老保障资产组合来弥补未来的养老金缺口，即退休前收入和最初的退休金之差。而数据表明德国个人家庭金融资产组合中股票占比一直较低，从而导致组合收益率和其它国家相比偏低。从历史的角度看，德国政府虽曾在国企私有化进程中通过发行公众股的方式来提高股票在个人家庭金融资产中的占比，但没有达到让民众长期持有股权的目的。由于风险偏好和税收等原因德国国民更倾向于银行储蓄或购买保险等低风险投资方式。鉴于养老保障资产具有长期性的特点，股票或共同基金等高收益资产是在一个相对长区间内获取较高收益的投资方向［11］。通过股票资产的多样化配置可以降低组合的风险。而配置的国际化尤其是配置一些新兴市场的股票可以获得更高的收益。总之，德国家庭需要提高股票在个人养老保障资产中的比重，只有这样才能在一个较长的期限内获得高收益，满足个人未来的养老保障需求。 参考文献： ［1］ Abelshauser,W.Die langen fünfziger Jahre［J］. Düsserldorf，1987.143. ［2］ Heiner， R.Unternehmen Energie � Aus der Geschichte der Veba［J］. Düsseldorf, 1979. ［3］ Chronik der Telekom-Aktie，省略/archiv/chronik-der-telekom-aktie，448. ［4］ Rüdiger von Rosen.Zukunftsvorsorge mit Wertpapiere-Rentabilitaet und Flexibilitaet für ein Vorsorgeportefeuille［J］. Bankinformation，1999，（1）. ［5］ Franz-Josef，L.Privater Aktienbesitz in Deutschland: Entwicklungen und Perspektiven［J］. DAI-Kurzstudie, 2 /1997 （069/92915-24）. ［6］ Deutsche， B.Ergebnisse der gesamtwirtschaftliche Finazrechnung für Deutschland 1960 bis 1992［R］. 1994，（11）. ［7］ Deutsche，B. Ergebnisse der gesamtwirtschaftliche Finazrechnung für Deutschland 1991 bis 2017［R］. Statistische Sonderver ffentlichung，Nr.444, 2017. ［8］ Petra Kachel/Franz-Josef Leven.20 Jahre Dax- Index und Aktienakzeptanz［R］. Kreditwesen，德语论文题目，2017，（13）.600. ［9］ Alexander，H.Die Scheu der Deutschen vor der Aktie［R］. Kreditwesen，2017，（13）. ［10］ Renate， F.Allianz Dresdner Economic Research［R］. Working Paper,2017. ［11］ Deutsche， B.Kapitalgedeckte Altersvorsorge und Finazmaerkte［J］. Monatsbericht，2002，（7）. ［12］ Horst， E.Wachstumstreiber demographischer Wandel［J］. Die Bank, 2017，（10）：9-13. （责任编辑：杨全山） |
