2017年5月底，当人们还在讨论美国次贷危机是否已经见底，世界经济是否将逐步走暖的时候，在被大家一致看好的东南亚，在被称为亚洲新小虎的越南，出现了股市大幅下挫，货币迅速贬值，物价飞速上涨等严重问题。而此前，越南一直被称为是亚洲的小新星。在如此短的时间内，越南经济形势的急剧恶化，好象从天堂一下跌进了地狱。这的确让人们感到意外。这不由得使人们想起11年发生在其周边地区的金融危机。本次危机有什么特点？越南危机关于同属于转轨时期的中国又有什么启示？
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本次越南危机的特点
首先，本次越南金融危机产生的主要推动力是通胀失控。通货膨胀是任何一个新兴经济体都不可避免的难题，不同的是在解决通货膨胀中付出的代价能否承受。自2017年秋季，国际市场能源、贵金属、粮食等基础商品价格上扬，世界性的新一轮通货膨胀就已开始。而此时，越南经济正处在过热之中，股市楼市价格飞涨，是全球投资者竞相追逐的宠儿。越南楼市价格涨了好几倍，股市总市值从2017年的不足10亿美元猛增到160亿美元。
面对明显出现的经济过热，越南政府却表现得经验不足，对全球性的通货膨胀问题认识不足。不仅错过了采取方法遏制经济过热、过快增长的有利时机，反而继续推升经济的泡沫。一方面大量引进外资，刺激经济增长，另一方面又放宽金融信贷政策，确保国有公司获得低利率贷款。由于投资规模过大，投资增长过快，经济过热已不可避免，恶性通胀便随之而来。此时，政府开始采取紧缩政策，投资者信心受到打击，资产加速被抛售，资金开始流出越南，货币贬值，一连串问题便接踵而来，宏观经济进一步恶化。
其次，本次危机是越南国内经济问题和国际热钱冲击共同影响的结果。最近几年，越南的经济增长速度仅次于中国。越南政府一直把追求经济增长速度作为中心工作。投资一直处于过热的状态，再加上扩张性的财政政策，信贷过快增长，外国直接投资快速进入，国际粮食、能源和原材料价格不断飙升，几个因素叠加在一起，导致总需求拉动的通货膨胀。越南本次危机固然有国内的问题，但是国际热钱在本次危机中也起了很大的影响。
国际热钱的本质是逐利，一旦发现哪里有机会，哪里出现破绽，国际热钱就会蜂拥而至，获利之后就疯狂出逃。越南的股票市场只有80多只股票，关于国际热钱来说，简直是小菜一碟，因此，越南的股市从2003年10月到2017年3月，涨幅高达780%，在全球首屈一指，房价也疯涨。但是一旦获利丰厚，热钱达到目的，资本外逃的老戏就会开始上演。2017年，胡志明股票指数的涨幅全球第一，而2017年近6个月就下跌了60%，跌幅也居世界第一。房地产的情况与股市如出一辙，2017年胡志明市的房价已经下跌了近一半。
第三，本次危机是越南国内经济问题长期积累的结果，体现为集中爆发。过去10年来，越南经济年均增长7.5％，特别是去年达到了8.48％的历史新高。国际投行和略论人士，也是给越南大唱赞歌。在外界看来，越南经济一直非常好。而越南一夜之间出现危机，让所有的人都感到非常吃惊。但实际上，在越南经济高增长的背后，已经积累了相当多的问题。只是被连续多年的高速增长所掩盖了。
实际上，越南经济增长的质量并不高，经济结构很不合理,基础设施不完备,没有自己的核心竞争力,经济发展主要依靠吸引外资和对外出口。2017年，越南出口增长39％，但贸易逆差达120多亿美元，是2017年的2.7倍。2017年，越南市场资金投放量继续扩大，其中信贷比上年增加53.8％；财政开支激增至占国内生产总值的38％；通胀率高达12.63％。当这些问题积累到一定程度，同时遇到诱发的导火索就一定会爆发。不在今天爆发就在明天爆发。
第四，本次危机国际金融投行的言论起到了推波助澜的影响,显示了国际大投行的能量以及舆论对经济的巨大作用力。1986年越南实行革新开放以来，经济发展取得了很大的成就，受到西方国家的极力赞扬。曾经创造出“金砖四国”名词的高盛，还提出了新的“金砖11国”，越南就在其中。如果说在2017年及此前，国际投行和略论人士看好越南还言之成理，但2017年在越南已开始出现问题的时候，仍然大唱赞歌，就令人费解了。直到2017年5月，某顶级投行还在说“越南概念，亚股新宠”。
在国际投行赞不决口的氛围下，世界对越南经济一致看好，连身处其中的越南人也忽视了自己存在的问题，以为不久就可“赶印超中”了。恍惚是一夜之间，国际投行转脸看空越南。2017年5月28日，摩根士丹利发布一份报告，称越南正面临一场类似于1997年泰国的“货币危机”。这是国际投行首次掉头唱空越南，越语论文网站，也是首次将越南的问题定义为危机。报告一出，立即引起了世界的关注。不久之后，国际投行纷纷唱空越南。5月30日，惠誉国际评级将越南主权债券的评级从稳定下调至负面。在这种舆论氛围下，世界对越南开始失去信心，越南国内也产生了恐慌，使越南经济形势雪上加霜。不管这些投行是否存在阴谋，但客观是对危机起到了推波助澜的影响。
越南危机下一步的走势
从越南目前的情况看，虽然现在越南货币在贬值，但是贬值幅度还不是太大，还没有达到上次亚洲金融危机时的水平。如果越南政府能够迅速出台针对资本出逃、货币“挤兑”、通货膨胀和资产市场下挫等的急救方法，就有可能恢复市场信心，防止问题进一步恶化，进而防止危机的产生与扩大。从目前越南的财政及国际收支情况看，问题也没有到上次亚洲金融危机的地步。根据目前越南官方发布的数据，其财政赤字占GDP比重为4.9%，政府即期担保的债务占GDP比重为43.3%，2017年越南全部外债占GDP的30.2%，其中短期债务占GDP的8.6%，远低于亚洲金融危机时泰国的26.3%的水平，年度外债偿还占GDP比重为5.3%，均处于安全区域内。2017年末越南外债规模为220亿美元，略低于其外汇储备规模，由于其中大部分是中长期债务，目前债务违约风险不大。
如果我们把目前越南的国际收支安全指标，与亚洲金融危机的前一年1996年发生危机的国家比较可以发现，其外债占GDP比重为30%，已超过国际公认20%的警戒线，但并未超过上次亚洲危机发生前的亚洲诸国当时的水平，并且越南短期外债占外汇储备比例仅为2%，远低于危机前夕诸国的100%以上的水平，且外汇储备可以覆盖12个月贸易赤字，高于危机前诸国仅5个月左右的水平。不过，越南目前财政赤字占GDP比重约为4.9%，尽管处于安全边界以内，但是已经限制了越南政府的财政的能力，这一点比起金融危机时亚洲诸国的情况要差。但是，如果越南政府可以得到国际的援助，也可以渡过难关。而挽救越南盾可能是考验东亚货币合作和清迈倡议多边化有效性的一次难得时机。
从东南亚各国的情况看，虽然出现了一定的问题和困难，但是也还在可以控制的范围之内。在经历了上个世纪90年代那次亚洲金融危机之后，东南亚各国普遍都吸取了教训，较好地维护了自身的国际收支安全。各国都控制了短期外债的规模，短期外债占外汇储备最高的国家也仅达到金融危机时一半的水平，有贸易赤字的国家，其外汇储备均能覆盖12个月以上的贸易赤字，高于上次金融危机时5个月左右的水平。从各国的外债指标来看，菲律宾、印尼较高，但均没有出现亚洲金融危机时短期外债占全部外汇储备比重超过100%的现象。从各国的通胀水平看，目前的通货膨胀确实很高，但主要是由于过油价和粮食价格上涨所造成的，具有国际的普遍性。这样通货膨胀也有很大的危害性，一旦通胀愈演愈烈，引发政府使用猛烈的调控方法，可能使得金融市场出现动荡。这一点需要引起东南亚各国政府的高度重视，及早采取方法加以防范。由此看来，目前这些国家发生金融危机的外部条件还不充分，如果这些国家政府的方法得当，很难引发传染性的金融风暴。但是，如果政府控制不当，或者美元确立走强，发生危机的可能性就大大地增加了。
越南危机对中国的启示
从目前看,越南危机并不会对中国经济产生作用，中国目前也不可能出现越南那样的危机。但是，客观地说，中国目前也正在面临着越南类似的问题，加上今年以来中国又接连受到冰雪灾害、汶川大地震等自然灾害，中国经济正面临着前所未有的考验。如何加强宏观调控，把握好调控的重点和着力点，继续保持中国经济持续健康发展，是摆在我们面前的一个紧迫而重要的课题。
越南革新开放起步比中国晚，也学习了不少中国的经验，但是，越南在某些方面已经走在中国的前面，尤其是越共十大以来，越南要补齐政改“短板”的种种努力与举措，大有“学生”追赶并超越“老师”的态势。在条件不具备的情况下，急于求成使越南获得了“越南速度”这样的美誉，同时也为这次越南埋下了隐患。越南危机应给我们足够的启示，我们应认真总结越南危机的教训，更加从容地应对目前面临的困难和问题，把我们的经济搞得更好。
一是要重视通货膨胀问题。虽然小的通货膨胀有利于经济的发展，但是恶性的通货膨胀往往是经济危机的导火索。由于美国采取弱势美元政策，国际上以美元计价的大宗商品价格暴涨，导致原材料成本上升，推高通货膨胀。而且，热钱投机行为不断推升股市和房价，进一步加剧了通胀压力。同时，由于原材料成本上升，公司利润下降，竞争力下降，民众的整体收入水平也下降，使得部分通胀压力无法通过自我修复机制得到化解。因此，今年5月，越南CPI涨幅达到25.2%，创下1992年以来最高水平，在存款利率为负值的情况下，民众对本币失去了信任感，纷纷将越南盾兑换成黄金或美元，导致越南盾急速贬值，最终引发金融危机。
目前中国通胀水平还控制在10%以下，但是，由于目前中国的成品油价格和电价受到控制，而且中国的CPI不包含房地产的价格因素，中国的CPI远远低于实际的通货膨胀压力。根据国际和历史经验，CPI一旦突破10%，居民的通货膨胀预期将会猛增，届时通货膨胀将很快由温和转为恶性。从2017年CPI刚开始上涨的情况下，我国就开始实行紧缩货币政策，抑制流动性。同时，采取各种鼓励方法，加大猪肉、粮食的生产和供给，有效防止了食品类价格的失控。迄今为止，中国国内经济运行状况良好。但是，关于房地产的调控，效果仍不够明显，全国大部分地方的房价仍在上涨。同时，由于经济发展对外依存度较高，关于输入型通货膨胀的抵御能力仍是中国的薄弱环节，应该引起政府有关部门的足够重视。
二是要加强外汇管理，审慎开放资本账户。越南在2017年加入世贸组织后，就开始放开资本项目的外资直接投资。国际热钱持有上市企业股票的上限放宽到49%。热钱的大量涌入，直接推高了越南的资产价格，并且形成泡沫。在外资的推动下，越南股市总市值在不到两年时间内从原来的10亿美元迅速膨胀至200亿美元；越南指数从120点大涨至1200多点；同样在不到两年时间内，胡志明市的房屋价格从每平方米200多美元上涨到600多美元，个别地方最高达到了5000多美元。如今股市和房价的暴跌，正是资产价格泡沫的破灭。
越南危机再一次说明：冒然开放资本账户或实施所谓资本项目自由化，放任对国际投机热钱的监管，必定付出惨重的代价。在全球流动性过剩和资本爆炸的时代，国际投机热钱攻击弱国货币汇率和金融体系，往往不是一国中央银行所能够应对的。目前我国还属于资本项目管制的国家，虽然政府批准了一定额度QFII投资于中国的股市，但其整体的规模仍然是较小的，不足市场分额的10%，外资进入我国资本项目是可控的。越南危机在此提醒我们，只有当中国金融体系已经相当健全，监管能力和手段比较完善之后，才能够进一步放开资本项目。这个过程，应该是一个渐进的过程。任何急于求成的做法，都可能会给我国经济的稳定带来一定风险。
三是要高度警惕国际热钱的大量进出，把握好人民币升值的节奏。国际热钱的唯一目的是逐利，但在热钱进入之初，由于其所营造的虚假繁荣的诱惑力，非常容易让人放松警惕。而实际上，越南在过去的几年中，一直沉浸在这种虚假的繁荣中，热钱进入之初在满足越南对资金的焦渴需求的同时，也在埋下巨大的隐患。热钱不过是罩着美丽画皮的吸血鬼，一旦牟利的意图实现，它就可能突然撤退。当热钱撤退，支撑虚假经济繁荣的基石就会轰然倒塌，越南语论文题目，就很容易引发金融危机乃至整个经济危机。
目前，有迹象表明已经有国际热钱进入中国，其主要目的就是赌人民升值。据最新数据，2017年一季度，我国外汇储备增加额为1539亿美元，同期贸易顺差与实际使用外资金额之和为700亿美元。仅一季度进入中国的游资就超过了800亿美元。越南的教训说明，快速升值不仅会吸引更多热钱进入，而且还会降低热钱获利的时间成本。因此，人民币的升值应该坚持小幅渐进的过程，升值的幅度应处于可控的范围内。人民币升值的幅度过大、升值的时间过急，都会对相当一批公司造成致命的打击，而且也容易形成资产价格的泡沫。
（作者单位：中国建银投资有限责任企业政策探讨室）
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