从越南货币危机看新兴市场如何应对开放的挑战[越南语论文]
资料分类免费越南语论文 责任编辑:Nguyễn Thị
更新时间:2017-06-17
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正当中国人民众志成城抗震救灾之际，我们的比邻越南却传来了由于货币困境带来的危机：物价上涨、股市转熊、汇率惊恐波动、外资纷纷出逃，经济信心锐减……越南出现了危机，全球的目光也投向了越南。
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经历过汶川达大地震的中国人都明白了“堰塞湖”为何物，而越南的此次危机可以说是其“通货膨胀的堰塞湖”。外汇储备成为堰塞湖的围坝，本币盾成为湖水，管涌和溃堤带来了越南危机。
越南危机震惊了世界，越语论文范文，更让中国关注：究竟是什么引发了越南危机？越南目前的货币危机是否会演变为一场涉及面更大的金融危机？能否传导成亚洲经济危机？
越南危机是否真的与美国次贷危机有关？新兴市场经济国家在开放中能否承受美国“流感―喷嚏”的考验？面临高通货膨胀的新兴市场国家如何保障经济和金融的安全？宏观调控政策如何应对和防范“通货膨胀堰塞湖”等等，成为我们所关注的焦点问题。
正是带着这些疑虑，我们不得不更多地来关注我们的邻居――越南，透过越南危机审视其全貌，探索其背后的真实，或许会给我们带来更多的启迪。
新兴市场成长中的蹒跚
历史的经验和教训更像一副油画，从更远的距离或许能看得更清晰。然而，历史也会有惊人的重现。
20年前的日本，由于19年的信用扩张的积累，最终爆发了金融危机；10年前的泰国归因于资本的大量流入引发了信用泡沫，泡沫的破裂如瘟疫般传染了整个东亚地区。
进入2017年以来，新兴市场面临着新一轮通货膨胀的危机。印度卢比、泰国泰铢、菲律宾比索、印尼印尼盾等多个国家的货币均出现了对美元贬值的情况，而这些货币在前5年时间均是对美元升值。
今天，源自美国次贷危机的金融飓风，使全球首选的储备货币――美元飘落了一地，贬值的美元点燃了石油，燃烧着滚烫的原油，烘烤着全球经济，而新兴市场国家更是通货膨胀阴云蔽日。……让人没想到的是，远隔美洲大陆太平洋彼岸的越南首先“蒙难”。
尽管，越南等新兴市场或许还将遭遇更多的货币与资产价格的危机，以及国际热钱的狙击。但是在经济全球化、金融一体化的今天，闭关锁国无发展更无出路，经验不足的新兴市场国家必须在融入“地球村”的旅程上跌跌撞撞，学会走路。……
成为发达国家的必修课
让普通老百姓惊奇的是，一则谣言惹祸，米价上涨出现抢购风潮；国际投资银行摩根士丹利企业发布的一则报告，引致了资本市场的恐慌……这只能是在新兴发展中国家成长过程中才能出现的场景，但是它却再一次于越南出现了。并未完全放开的越南资本市场，确实难以应对国际风浪的考验。
事实上，越南经济仍以较快速度增长，今年前5个月GDP增长7.4%；越南的国有经济在能源、电力、金融等国民经济最重要的领域发挥着主导影响。而越南经济陷入困境的经济原因主要有两个：一是国际油价、粮价、原材料价格持续上升，导致越南生产成本增加和粮价及其他食品价格暴涨，加大了通胀压力。二是近年来，特别是2017年，越南信贷和外国直接投资强劲增长，导致货币供应量大幅增加，通胀压力骤增。而越南政府在这方面反应略显“迟钝”，没能作好适时的对冲，导致了经济过热及多年来沉积下来的问题集中爆发。
越南国家银行将基准利率提高后，各主要商业银行纷纷调整了越南盾的存款利率，其平均年利率由原来的约14%提高到约17%，再贷款利率从原来的13%调至15%，贴现利率从原来的11%调到13%。
今年以来除越南盾外，韩元、泰铢、印度卢比、菲律宾比索等亚洲新兴市场货币，也出现了市场抛售压力。值得我们探索的是，作为新兴市场经济国家，面对对外开放，传统的认知是否会偏颇和失灵。
高额储备就更安全吗 1997年亚洲金融危机中，泰国是因为经济基本面恶化受到冲击，但也有不少国家如韩国、马来西亚等是因为外汇流动性不足受到冲击。新兴市场从上次危机中得到的一个重要教训是，必须积累足够的外汇储备，以防范资本流向逆转的风险，经济越开放，储备越重要。
因此，过去10年全球外汇储备增长了235.9%，其中工业化国家外汇储备增长了80.7%，发展中国家增长了357.1%，亚洲新兴市场国家增长了396.6%。从2002到2017年，全球外汇储备增长146.7%，亚洲新兴市场增长201.0%。亚洲新兴市场外汇储备支付进口的能力从5.9个月提高到12.9个月。在开放的国际背景下，由于外汇储备的持续较快大幅增长，越语专业论文，亚洲地区各国中央银行大量增加货币，形成了输入性的流动性过剩。
事实上，大量的外汇储备，在力图保障本国经济金融安全的同时，却加剧了本国经济金融体系的脆弱性，为了货币危机埋下了隐患。
我们注意到，过多的流动性，一部分进入了生产领域，支持了投资持续高涨，积累了通货膨胀、经济过热；一部分进入了金融领域，银行信贷扩张、股票和房地产价格飙升。信贷泡沫和资产泡沫双重风险积聚。
当市场发生逆转，本币被抛售，金融经济健康的恶化，制约了政府抵御资本流动冲击的能力时，政府抛售外汇储备、回笼本币，不但会产生经济紧缩，进一步打击市场信心，而且也会继续打压汇市和股市。外汇储备的下降又会强化本币贬值的预期。
越南危机表明，健康的金融体系是抵御资本流动冲击的第一道防线，1997年亚洲金融危机中中国香港的表现更证明了这一点。因此，外汇储备的积累如果是以侵蚀到本国经济金融体系的健康为代价，那么高额储备就不一定更安全了。
汇率稳定是健康标志吗 亚洲金融危机之后，亚洲地区的汇率体制更加富有弹性。但是，面对国际资本大量流入带来的本币升值压力，为维护本国出口竞争力，不少亚洲国家采取了市场干预方法。
越南是个典型，2002到2017年越南外汇储备增长了544.7%，显示越南盾也面临较大的升值压力。但自2002年以来，为刺激出口、缩小贸易逆差，越南盾对美元却总体是贬值的，外汇储备的过快积累，导致越南的广义货币供应每年增长20%到30%，货币推动了越南国内物价上涨。2017年8月开始越南的通货膨胀率自2004年9月以来首次突破两位数。2017年10月越南开始放宽汇率管制，允许越南盾升值，结果是越南盾实际汇率大幅升值，2017年前5个月越南贸易赤字就达到2017年全年的水平，最终使通货膨胀失控。
在本币升值压力面前，越南最终没有逃脱名义汇率不升实际汇率升值的一般规律，不仅没有解决本国贸易失衡问题，还因为高通胀的侵蚀，触发了市场对越南盾的集中抛售风潮。是选择名义汇率还是选择实际汇率变化，这确是开放环境下各国宏观经济管理中必须认真抉择的问题。
直接投资是不是热钱 越南长期以来靠吸引波动性较小的外商直接投资来弥补贸易赤字，这被认为是比较稳健的做法。2001到2004年期间，越南每年吸收直接投资都在20亿美元左右，2017年达到39亿美元，2017年上升到76亿美元，2017年高达179亿美元，2017年前5个月就达到147亿美元。
2001到2017年间，直接投资占越南GDP的比重从6.7%升至25.1%。然而，过快的国外直接投资流入，助长了通货膨胀压力和经济过热，再次埋下了货币动荡的隐患。
2017年爆发的美国次贷危机，引发了全球股市的大幅调整，亚洲新兴市场也未能幸免。由于对货币的升值预期陡然转变为贬值预期，外资撤离，昔日市场的宠儿便沦为资本的弃儿，因此资本大量外流，本币遭到抛售风潮，直接投资也迅速沦落为出逃的热钱了。
越南金融动荡的教训再次告诫我们，资本账户的开放必须审慎推进，不论是吸收长期还是短期资本，都必须与经济发展水平和市场承受能力相适应。
新兴市场国家当自强
“多难可以兴邦”，历史再一次告诉我们，经历危机并不可怕，但总结危机汲取经验教训，才能使我们更好地成长。一个国家的经济和金融科学发展了，才能抵御风险、防范危机。
因此，新兴市场经济国家改革开放中，要充分准备好应对危机。首先，要建立牢固健康的经济发展基础，这是抵御开放危机的基石；在经济全球化的今天，特别要重点做好加快发展模式的转型和经济结构的调整。其次，必须加强金融体系健全和资本的科学发展，防范金融风险，要建立国家安全的金融防范体系。其三，要完善宏观调控和危机管理机制，宏观调控要更主动、有预见性、打出提前量，避免面对危机时的被动性。
此外，主权联盟或主权基金联盟或许是一条有效的创新防范风险之路，新兴市场国家间应建立战略联盟和危机应对储备体系，共同应对开放市场进程中的危机挑战。
（作者为中国建设银行总行高级经济师、高级副经理、客座教授。）
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