摘要：本文主要略论和研讨了中国与俄罗斯金融合作中尤其是证券市场进行合作的可行性。并根据目前的合作的近况及发展提出了相应的政策建议，包括相互开放证券市场、加大公司投资以及加强证券服务监督合作等。 2017年末，中国股市流通市值4.52万亿元，上市企业总数达到1625家，全年沪、深股市累计成交26.71万亿元，上海证券交易所2017年底市值为14250亿美元，排名全球第6⑥，而同期俄罗斯股市总流通市值为9500亿美元，规模不如中国证券市场。2017年全年我国银行间债券市场现券交易累计成交37.1万亿元，交易所国债现券成交2123亿元。图1显示了我国1998―2017年间债券市场各债券发行的规模及比例，图2则显示了2017年俄罗斯证券市场的结构，可以很明显地看出，股票在俄罗斯证券市场所占比例并不是很高，只占15.1%，而同期俄罗斯联邦国债的比例却高达43.2%。 经历了2017年金融危机，两国如何相互合作，共同抵御外在输入性风险的传导，为自身的发展创造有利的外部条件，就显得十分重要。从历史和现实的角度两方面来考虑，双方可以在WTO框架和国际证监会组织（IOSCO）的基本准则下，在以下领域拓展双边合作。 （一）相互开放证券市场 中国和俄罗斯金融合作已经全面展开。2017年11月，温家宝总理在访问俄罗斯时和俄罗斯总理普京宣布，中国和俄罗斯将扩大双边贸易当地货币结算。就在此前一天，人民币开始在中国银行间市场上对俄罗斯卢布交易。这标志着两国当地货币结算的第一步。俄罗斯则于12月在莫斯科银行间外汇交易所开展人民币的交易。在双方扩大贸易金融合作的同时，双方应不断扩大在证券、融资、保险等领域的合作规模，加强在国际金融部门的协调，深化金融合作。 对证券市场而言，俄罗斯国内的企业募集资本的首选地是伦敦和纽约，但经过2017年金融危机，俄罗斯公司发现对欧美证券市场过度依赖，一旦出现风险对自身经济体系作用很大。因此，在金融危机之后，俄罗斯企业开始把目光转向东方，将融资地点多元化以分散风险，如俄罗斯国内券商可以在香港设立代表处，为本国公司在香港上市集资或发行存托凭证展开相关服务活动；中国券商则可在俄罗斯市场开展相关石油、天然气类资产的经营活动。 2017年10月， 俄联邦金融市场局和中国证监会在北京签署了相应的备忘录，俄罗斯联邦金融市场局局长弗拉基米尔•米洛维多夫表示，俄罗斯允许中国企业在俄罗斯证券市场发行有价证券，使在俄罗斯市场购买中国企业的有价证券成为可能。⑦ 这一文件的签署使中国对俄投资更加有保障、更透明建立了法学基础，能更积极地吸引中国对俄罗斯投资，俄罗斯也将成为中国金融机构对外投资的一个重要市场。在两国银行间进行合作、发展两国本币结算和吸引中国对俄投资的背景下，扩大中国企业的有价证券在俄罗斯的市场，将有利于俄罗斯巩固本国货币基础地位。 从更长远来看，两国还可以建立中俄合资的投资银行，在第三方市场上进行投资和风险规避等活动。对愿意以“合格的境外机构投资者”身份进入中国证券市场的俄罗斯投资银行，在其投资要求获得中国证监会批准后，中国的证券企业可接收其委托，提供相应服务。 （二）加大公司投资 由于中俄的战略信任的加深，中国和俄罗斯都在不断努力探究新的领域，经贸合作规模将中俄战略合作带到一个新的历史起点上。2017年11月，中国国务院总理温家宝对俄罗斯进行正式访问，在会见俄罗斯总理普京时表示，中俄经贸合作有着巨大潜力，面临前所未有的发展机遇并且发展势头良好。双方应该抓住发展机遇，加强投资和经济技术合作，扩大在科技、能源等领域的合作，公司作为经济系统里的一个单元，其任何一个经济行为都将对整个经济系统产生作用。证券市场依附于两国的实体经济，两国公司合作关系的加强使两国经济关系更加密切，反映在股市上则表现为关联性的增强。 2017年前10个月，中国和俄罗斯之间的贸易总额达到451亿美元，同比增长43.4%，预计贸易在2017年全年的数量将超过50亿美元，反弹至危机前的水平。近年来，中俄双方相互投资也不断扩大。2017年底，中国对俄罗斯的累计非金融类直接投资总额为20.2亿美元。截至2017年10月，双方总投资额已超过30亿美元。2017年，中国的非金融类对俄投资总额为4.13亿美元，增长73.5%。⑧ 目前，双边投资以及经济技术合作主要集中在重要的双边项目。下一步，双方应落实中俄投资合作计划，积极改善投资环境，鼓励大公司和金融机构扩大双方在投资和融资领域的合作。此前中国公司已开始积极参与俄罗斯基础设施建设、电网改造和高速铁路等领域，参与在俄罗斯的大型经济项目，扩大在俄罗斯经济特区的投资，共同建设和管理相关试点项目。2017年11月，第五届中俄经济工商界高峰论坛上，来自中国和俄罗斯的企业签订了13个双边合作协议，总价值达8亿美元，涉及行业包括金融、电力、电信、冶金、汽车销售和农业。 此外，中国公司可以积极参与俄罗斯展开的能源金融合作。2017年10月12日，中国对俄罗斯的能源投资也获得俄罗斯政府的许可，中俄能源投资股份有限企业在北京成立，该企业是在香港注册的俄罗斯能源投资集团（RusEnergy Investment Group）和中国方面出资成立的联合企业，也是第一家持有俄罗斯天然气田控股股权的中俄合资油气公司。该企业收购了俄罗斯的松塔尔石油和天然气企业51%的股份。 两国的金融投资近年来也呈稳步增长趋势。早在1993年，中国银行就在莫斯科成立了子行；2017年，俄罗斯监管机构批准了中国工商银行在莫斯科设立全资子行的申请，目前中国工商银行已经开始在俄罗斯营业；中国进出口银行和国家开发银行也已经在俄罗斯设立了代表处；目前俄罗斯金融管理当局正在审批中国建设银行在俄罗斯设立代表处的申请。俄罗斯金融业在华投资在金融危机之后也开始逐渐多了起来，俄第二大银行俄罗斯外贸银行于2017 年在上海设立分行，俄工业通讯银行也已在华设立代表处，俄储蓄银行正向中国政府提出在华开设代表处的申请。此外，中国银行和中国工商银行的莫斯科子行都成为莫斯科的银行间外汇市场上卢布兑人民币交易的做市商。 （三）加强证券服务监管合作 提高中国金融业的对外开放水平，是中国金融业发展的重要目标，也是中国金融业发展壮大的客观要求。对中俄两国证券市场来说，两国的合作不仅会使自身证券市场受益，而且有利于本国金融市场的国际化。 具体来说，中俄两国可以考虑加强两国证券业管理机构的沟通及合作，如建立一个多层次的交流制度，分别就监管情况、证券交易所建设、行政管理、立法等问题展开讨论，按照国际会计原则的要求统一上市企业的信息披露标准，与国际接轨。此外，两国券商、投行之间的高级管理人员还可开展交流，讨论潜在合作领域，相互派遣证券从业人员到对方国家考察和学习，提高证券从业人员的业务技能和专业素养。对两国证券机构的探讨人员来说，可合作探讨一些作用国际金融市场及两国证券市场发展的重大问题，不定期召开研究会，共同研讨中俄两国证券市场发展中的重大理论与实践问题，交流各自的探讨成果，实现有价值的信息共享。 从更远的角度来讲，俄语专业论文，中俄两国的证券企业、基金管理企业在发展到一定规模以后甚至可在对方市场设立分企业或代表处开展业务咨询、信息沟通等服务，在此基础上逐步开展相关的资产投资业务，在两国证券市场开放程度允许的情况下，共同合作为本国公司到对方市场上市提供服务。 通过上述略论来看，中俄两国证券市场的合作可以收到双赢的效果，俄罗斯是能源大国，俄罗斯证券市场上的产品也大多与能源相关；而中国面临着巨大的能源需求，因此中国企业除了在能源实物贸易上和俄罗斯合作外，还可以积极参与俄罗斯能源金融的合作。对俄罗斯来说，中国有着充足的资本，俄罗斯的大量公司在面临国内居民热情不高、对欧洲市场依赖程度过高的情况下，可以考虑将中国作为其上市筹资的目的地，如果上海和深圳不够标准，香港则是很好的一个选择，而事实也证明，已经有越来越多的俄罗斯公司选择香港作为上市的地点。此外，两国还可以在信息监管、信息披露、市场建设方面展开充分合作，提高信息披露标准，降低各自市场的系统性风险。如果两国加强证券市场的合作，加强风险联动机制，则可以有效抵御发达国家证券市场危机传导的作用，规避输入性风险。 注释： ① 吴恩远：《俄罗斯东欧中亚国家发展报告2017》，社会科学文献出版社，2017年。 ②《温家宝出访亚欧四国》，省略/world/wjb071102/。 ③ 《中俄总理定期会晤委员会金融合作分委会第十一次会议在杭州召开》，省略/publish/hangzhou/1248/2017/20170519160541054205711/20170519160541054205711_.ht。 ④ 《俄罗斯联合铝业企业在香港交易所主板成功挂牌上市》，省略/roll/20170127/1766163.shtml。 ⑤ 《中俄金融合作新闻发布会》，省略/publish/hanglingdao/74/2017/20171130114917325744883/20171130114917325744883_.html。 ⑥ 数据来源于《中国证券业发展报告2017》，中国财政经济出版社。 ⑦ 《中国公司有价证券获准进入俄罗斯市场》，省略/bfjjb/html/2017-10/16/content_151540.htm。 ⑧ 中俄经贸合作网省略/article/fifthhighforum/hyxx/201711/71560_1.html。 参考文献： [1] SAPIR, J. Russia and the World Financial Crisis: Impact, Opportunities and Risks[R]. CEMI Working Papers, No.0214, 2017. [2] 李巍．中国、俄罗斯与美国证券市场的联动效应[J]．世界经济探讨，2017（1）. [3] 王建丰.俄罗斯转型时期资本市场发展探讨[M]. 北京：经济科学出版社，2017. [4] 吴恩远. 俄罗斯东欧中亚国家发展报告2017[M].北京：社会科学文献出版社，2017. （编辑：张小玲） |
