[摘 要] 实证探讨结果表明:经过风险调整后,大部分基金的业绩优于市场基准组合;利用T2M, H2M模型
略论,可以看到基金经理具有一定的证券选择能力,但并不显著;利用TM2FF3模型和HM2FF3模型略论,可得出基
金经理没有证券选择能力的结论。无论采用上述哪种模型,均可发现基金经理的市场把握能力较差,但同样不显著。经综合略论,基金经理的证券选择能力是依据对市场公共信息的略论得到的,并没有证据表明基金经理凭借内幕消息而获得超额收益。
An Emp ir ica l Research on Performance Eva lua tion of Secur ity Investmen t Funds in Ch ina
LU Yuan2yuan1 , LU Tao2
(1. School of Econom ics and M anagem ent, Southwest J iaotong University, Chengdu 610031,China; 2. School of Econom ics andManagement, Tianjin University, Tianjin 300072, China)
Key words: performance of funds; security selection ability; market timing ability; insiderinformation
Abstract: Based on a series of research models formed bywestern scholars, the article conducts anemp irical research on the performance of investment funds in China. The results indicate that: ( i) mostfunds perform better than market benchmark after risk adjustment; ( ii) as far as the managerspability ofselecting securities is concerned, T2M, H2M models shows thatmanagers own it to some extent, but notevidently, and TM2FF3 and HM2FF3 models show that managers do not own it; ( iii) as far as themanagerspmarket timing ability is concerned, both above2mentioned models show that managers do notown it, but not evidently; and ( iv) no evidence indicates that managers obtain excess p rofit by gettinginsider information.
证券投资基金具有通过分散不同金融产品的非系统风险从而降低总体投资风险这一优点,因此正逐渐成为发达国家和地区比较受欢迎的一种金融产品。自从1998年3月23日第一批两支封闭式证券基金-—基金金泰、基金开元获准发行以来,我国的投资基金行业发展迅速。截至2017 年底,证券投资基金数量已达到107只,其中封闭式基金54只,开放式基金数量53只,基金托管银行6家。而且中外合资基金企业陆续面世,债券基金、指数基金、保本增值型基金、伞形基金之类的新型基金层出不穷。对投资者而言,基金已成为最具吸引力的金融工具。然而,面对数量众多,质量参差不齐的基金,如何选择一只能带来较高收益的基金已成为困扰投资者的难题,因此对投资基金业绩评价的本论文由英语论文网/
探讨也就应运而生。国内早期对基金业绩的评价主要集中于基金的单位增长净值及其增长率这样的评价指标,这些评价标准没有将风险因素考虑进去,容易出现基金管理人“操纵净值”的现象。〔1〕随着探讨的深入,各种风险调整后的基金业绩评价法开始得到运用,但由于这些措施自身的一些缺陷,导致对同一基金的评价结论往往不一致,投资者面对这些结论往往无所适从。经过对相关文献的探讨,我们发现这些实证探讨的缺陷之一就是CAPM自身的有效性,近年来的实证探讨表明, CAPM在解释股票收益时并没有涵盖各类风险因素,这使得根据CAPM原理推出的结论的有效性值得怀疑。Fama,French (1993)经过实证检验认为因素模型中增加小盘股组合超过大盘股组合的收益率,高账面与市值比股票组合超过低账面与市值比股票组合的收益率对基金业绩评价的效果较好,而且后人也对Fama和French的结论给予了很高评价。〔2〕因此,我们采用改进后的一系列因素模型对基金的业绩进行评价,这是本文的创新之处。另外,对风险调整后基金业绩评价指标与基金经理能力的评价结论进行综合略论,以此检验基金经理是否凭借内幕消息获得超额收益,这也是本文的创新之一。本文的探讨思路为,首先利用调整风险前后基金业绩评价指标略论基金业绩,并对其进行排名;再略论判断这两类业绩评价指标对基金业绩的评价是否存在相关性;然后,利用非改进及改进因素模型对基金经理能力进行评价;最后利用以上结论判断检验基金经理是否凭借内幕消息获得超额收益。 一、探讨样本及数据来源(一)探讨样本的选取本文随机选取了2017年1月1日以前上市的基金规模均为20亿的10只基金作为探讨样本,包括基金开元、金泰、兴华、安信、裕阳、普惠、泰和、同益、景宏和基金汉盛等,评价期为2017年1月1日到2017年12月31日。①(二)数据来源及数据处理本文所需的基金单位净值来源于国泰君安信息技术开发企业的中国证券市场探讨数据库以及中国证券报官方网站( cs. com. cn)所公布的周基金资产净值;中信指数、中信风格指数、国债指数来源于中信证券网( citicindex. com. cn) 。考虑到基金分红派息的作用,在计算基金周净收益率时, ②我们对基金年中、年末分红均进行了复权处理。具体公式如下:
(1) 其中, Rpt为基金在t周的收益率, NAVt 为第t周末的基金净资产,NAVt - 1为基金在第t - 1期末的净资产, Dt 为基金在第t周的现金分红。(三)市场基准组合的选择实证探讨表明,进行证券基金业绩测评时,市场基准组合的选择是最重要的,不同的市场基准组合往往造成不同的评价结果。而我国缺乏像S&P500那样的权威性市场指数作为市场基准组合,这给选择市场基准组合带来了一定的难度。虽然我国股票市场上推出了认同较广泛的上证综指、深证综指,但是它们仍有较强的局限性,主要表现在: (1)品种单一,且只有上海证券综合指数和深圳证券成分指数被市场认可; ( 2) 覆盖面窄,两市缺少反映市场整体变化的统一指数; ( 3)现有指数多采用总股本加权而不是采用流通股本加权,难以反映市场的真实状况。因此,本文没有使用上述两种指数,而是选取了比较有代表性,能够克服了上述缺点的中信指数。中信指数体系中的系列风格指数也为本文采用多因素模型提供了较好的市场基准组合。这些风格指数包括大盘价值指数型(大盘股中市场价值/账面价值高的股票) 、大盘成长指数型(大盘股中市场价值/账面价值低的股票) ;中盘价值指数型(中盘股中市场价值/账面价值高的股票) 、中盘成长指数型(中盘股中市场价值/账面价值低的股票) ;小盘价值指数型(小盘股中市场价值/账面价值高的股票) 、小盘成长指数型(小盘股中市场价值/账面价值低的股票) 。《证券投资基金管理暂行办法》规定证券投资基金投资于国债的最低比率不得低于20% ,且现实运作中债券投资组合在基金投资组合中的权重比较大,因此我们将债券也包括在基准组合中本论文由英语论文网/
,选择中信国债指数作为债券的基准指数。这样,我们构建了一个可以覆盖沪深两市A股，英语论文网站，英语论文 |
