巴菲特说，市场有时候会犯错，价值投资就是利用市场犯错误的机会。香港一家85亿港元市值的小型地产企业或许正符合这一标准。
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8月28日，毅德国际（01396.HK）发布2017年半年报，当期企业实现收入9.74亿元，同比增长413%；归属普通股东的净利润2.21亿元，同比增长213%；而2017年上半年企业收入则同比下降70%，净亏1.93亿元。
毅德国际2017年10月31日在香港上市，2017年上半年已是企业连续两个报告期实现200%以上的高增长，而企业ROE也继续保持在50%左右，且由于快周转的商业模式，企业被指为业内唯一处于净现金财务状况的活跃地产商。
根据Wind资讯提供的数据，毅德国际2017年全年收入、净利润分别为47.58亿元、11.78亿元，同比分别增长196%及444%。
不过，2017年以来企业股价不断下跌，按照9月3日的收盘价1.59元（人民币）/股计算，已经较年内最高价大幅下跌55.13%。按照券商测算，毅德国际资产净值（NAV）约为4.97 元/股。经过前期的大幅下跌，目前股价仅相当于券商估测每股净资产（NAV）的32%。
从各项良好的财务指标及市场估值来看，这家在香港上市的民营公司或许被错杀。
业绩连续高增长
毅德国际的主营业务是开发及运营大型商贸物流中心，主要是在内地三四线城市及选择性地进入二线城市，其绝大部分营业额来自物业销售，同时计划通过租金收入增加营业额。
资料显示，企业已在西安、广东等地设立20多个商贸物流园区。根据第一太平戴维斯的数据，德语论文网站，按大型商贸物流中心的数量计算，毅德国际在中国排名第二；按大型商贸物流中心的估计及尚未完工总建筑面积计算，企业在中国排名第三。
根据公告，毅德国际2017年全年、2017年上半年交付的项目总建筑面积分别为69.4万平方米、13.91万平方米，同比分别增加95%、249%。
关于2017年中期业绩大幅增长，毅德国际半年报中解释称，主要是当期确认了赣州、绵阳、玉林及济宁商贸物流中心的物业销售收入。
2017年上半年，毅德国际先后与地方政府新签订了三份投资框架协议，即蚌埠商贸物流中心、天津商贸物流中心及佳木斯商贸物流中心，另外还获得了占地面积约为30万平方米的土地使用权，该土地上规划物业的总建筑面积约为50万平方米。
截至2017年6月30日，毅德国际在中国7个省份及自治区同时开发10个商贸物流中心项目，确权总建筑面积947.3万平方米，已交付总建筑面积140.28万平方米，储备面积合计810万平方米，上半年合约销售平均售价为6618元/平方米。
“这为未来业绩的持续增长提供了坚强的保证，毅德国际2017-2017年度仍有望实现超过30%的净利润增长。”海通国际发布的探讨报告估测。该机构认为，商贸物流地产属于迅速崛起的地产行业子板块，发展潜力仍然巨大。
从整个行业来看，过去十多年间商贸物流中心市场迅猛发展。根据第一太平戴维斯的数据，2017-2017年，商贸物流中心的总楼面面积增加逾2倍，商家销售总额增加逾4倍。
海通国际认为，目前地产业、传统零售业及新兴的电子商务行业之间正发生着历史性的资源整合，有望创造出新的巨大社会价值，这一子板块的主要参与者均将受益匪浅。
此外，毅德国际从发展之初就已经确定了未来的发展方向，将竞争环境相对不那么激烈的三四线城市当做自身的战略目标，未来将充分享受政策的红利。
2017年上半年，国务院印发了《国家新型城镇化规划（2017-2020年）》，提出要重点发展小城镇，通过规划引导、市场运作，将小城镇培育成为商贸物流、交通枢纽等专业特色镇。另外，商务部也即将发布《对于促进商贸物流发展的意见》，其中就包括推动重点领域商贸物流发展，提高组织化水平，德语论文，鼓励公司做大做强等。
另外，毅德国际管理层也提到，企业将适时积极地融入电商、互联网金融等新经济，并通过自建及合作的方式，积极推动这一进程，有利于培育新的利润增长点。
盈利能力超茅台
除了业绩高增长外，毅德国际还表现出了极强的盈利能力。
根据《证券市场周刊》记者统计，毅德国际2017-2017年的净资产收益率（ROE）分别高达51.7%、50.8%，就连躺着都能挣钱的贵州茅台（600519.SH）也望尘莫及。
Wind资讯显示，贵州茅台2017-2017年的ROE分别为45%、40%。
房地产行业龙头万科A（000002.SZ）2017-2017年的ROE也不过分别仅有21%、22%，远不及毅德国际。
从细分领域来看，根据招股说明书，毅德国际所处商贸物流开发领域的竞争对手有华南城（01668.HK）、五洲国际（01369.HK）、高力集团（01118.HK）、卓尔发展（02098.HK）、海宁皮城（002344.SZ）。如表所示，这些上市企业2017年的ROE也均不及毅德国际，且部分企业与之相差甚远。
毅德国际拥有超高盈利能力的背后，是其明显的拿地成本优势。
根据上市招股说明书，截至2017年7月末，毅德国际的8个商贸物流中心项目已经拿到了450万平方米的土地使用权，平均拿地成本只有每平方米279元。
毅德国际2017年上半年新签的蚌埠项目预计在2-3季度完成拿地，根据相关报道，其成本预计等于甚至低于企业目前280 元/平方米的平均水平。
海通国际证券略论师候凌中称，毅德国际的拿地成本是行业内最低。
毅德国际解释称，企业在项目谈判及收购过程中具备极强的竞争优势和有力的议价能力，从而能够不断地获得有利的土地收购条款，此外严谨的用地选择流程也是土地成本较低的一个主要原因。
毅德国际2017年10月发布的招股说明书显示，企业最近3年土地收购金额占营业额的比重分别为20.5%、17.2%和13.8%；同期，企业的毛利率分别达到了52.1%、48.3%和61.7%。
如表所示，毅德国际2017年的毛利率为61.7%，除了海宁皮城之外，均明显高于同行的华南城、五洲国际、高力集团、卓尔发展。
快周转的商业模式
毅德国际实行“建设-出售”的业务模式，在项目的早期发展阶段以销售物业为主，如独立交易区展示单元，并争取将绝大部分物业售予积极开展业务的中小型公司，因为这些中小企业倾向于通过获得产权而非租赁物业的方式开展业务。
等到中期，流转资金足够多、市场做活之后，企业便将其余物业作为投资，以便拥有长期收入。
毅德国际目前绝大部分收入来自物业销售，根据财报，企业2017年上半年该块业务收入由2017年同期的1.87亿元增加至9.64亿元，占总收入的比例为99.01%，2017年这一比例为99.84%。
海通国际发布的探讨报告称，由于商业模式特殊，项目前期投入少，周转快，毅德国际拥有目前地产板块最佳的资产负债表，是业内唯一一家处于净现金财务状况的活跃地产商。
截至2017年6月30日，毅德国际的银行贷款及其他借贷余额为17.52亿元，而总现金结余约31.04亿元。
“净现金状态有助于降低毅德国际的经营性风险，为未来新的项目投资提供资金来源，并为外部融资留下足够的财务杠杆空间，此外也能够提高项目后期物业的售价和租金。”有财务人士略论称。
“它不是一家住宅开发商，因此不受住宅板块不利因素的作用”，海通国际发布的探讨报告认为，企业商业模式的成功之处包括财务更稳健（净现金）、中小企业搬迁带来的强劲需求以及来自地方政府的有力支持，这些因素均能够持续下去。
“我们了解到，许多原本在旧批发市场（为企业20年前开发）经营的中小企业，在企业赣州新项目一期于2017年预售时购买了商铺。”海通国际在研报中如是表示。 | 
